龙源技术(300105)年报及一季报预告点评:龙头地位巩固、业绩大幅度提升

  业绩大幅度增长,符合预期,维持\推荐\:龙源技术(46.00,0.03,0.07%,估值,测评)发布年报,2011年全年实现营业收入8.8亿,同比增长81.34%;实现归属上市公司股东的纯利润是1.7亿元,同比增长66%,扣非净利润较去年增长了86.38%;实现基本每股收益1.1元,符合市场和我们的预期(我们此前预期公司11年全年业绩为1.1元)。同时公司发布1季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润290-365万元,同比增长20%-50%,保持比较高增长态势。2011年度公司拟每10股转增8股并派发现金股利人民币1元(含税)。

  把握市场机遇,新业务开拓成功,业务三足鼎立发展:公司在火电基建速度放缓的不利情况下,不断开拓新业务领域,通过多种途径实现了业绩大幅度增长。首先,公司抓住火电厂氮氧化物减排市场迅猛发展的战略机遇,抢占市场先机,拓展低氮燃烧系统产品,实现营业收入2.4亿(占比28%),同比增长90.98%,略低于预期;此外,公司进一步加大了余热回收利用等新技术的应用推广力度,在大同二电厂余热回收利用项目成功实施的基础上,推动此项业务从无到有发展,形成了新的利润增长点,实现营业收入2.9亿(占比34%),符合我们的预期;公司原有的包括等离子体无油电厂、节油点火和微油点火在内的锅炉无油、节油点火业务稳步发展,实现营业收入2.5亿(占比36%,略超预期),稳定贡献营收和利润。公司业务结构成功优化,实现三足鼎立发展。

  毛利率较为稳定,费用率下降:11年公司毛利率同比下降4.35个百分点至39.01%。下降的根本原因是由于公司余热回收利用收入占比较高,此项业务毛利率较别的业务偏低(29.79%),导致总体毛利率略有下降。但同时公司通过研发提高了微油点火技术的适应性, 使产品附加值提高,产品毛利率大幅度上升11.73%至40%;等离子产品毛利率也提升5.8个百分点至53.39%。公司的销售费用和财务费用率都同比下降2.1和4.2个百分点,我们大家都认为这主要得益于公司管理能力提高和稳固的行业龙头地位。

  偿债能力和营运能力指标在合理范围内:11年公司资产负债率同比增加了9.83个百分点,主要是由于公司应该支付的账款和票据增加,流动比率和速动比率分别下降2.98和2.88个百分点。存货周转次数上升至4.29,应收账款周转次数下降0.47至2.37。公司经营活动现金流为5.2亿,小于营业收入主要是由于订单结算周期导致,在合理的范围内。

  龙头地位巩固,脱硝市场扩张的受益者:公司是行业技术的领导者,11年公司通过多种手段强化技术优势,专利和著作权数目逐步增加;公司作为行业技术标准的制定者,龙头地位巩固,品牌优势显著,将充分受益脱销市场的爆发式增长。此外公司背靠国电、未来订单充裕。

  投资建议:我们对12-13年营业收入增长的预测为99%、51%,12-13EPS分别为1.9和2.7元。12年对应PE为23.9倍,低于行业25倍估值中枢。维持\推荐\的评级,目标价49元。

  怡亚通(002183):2012年业绩向上弹性大,上调评级至\增持\怡亚通 002183 批发和零售贸易

  2011年年报略低于预期主要源于IT行业的低迷景气度。公司3月1日公布的业绩快报显示2011年净利润1.39亿元,仅同比增长6%,略低于我们的预期。根本原因是IT行业前高后低的低迷景气度,全年进出口增速仅11%、比上年下降20个百分点;由此导致公司广度业务收入仅增长10%左右、深度业务中的IT收入基本无增长、产品整合业务出现千万元以上的亏损额度。

  展望2012年,将是体现公司业绩向上弹性的一年。虽然年报不尽如人意,但是展望2012年,我们还是能看到公司基本面上的许多积极变化:(1)随着IT行业的逐渐复苏,预计二季度以后公司广度业务和深度业务中的IT部分将恢复15%以上的正常增长。(2)380平台去年实现收入翻番和盈亏平衡,预计今年收入仍将有50%以上的增长;且今年公司对380平台的定位是效益优先、兼顾扩张,因此实现对利润的正贡献也是可期的。(3)380平台的网络建设已初见成效,管理费用、销售费用不会再出现过去3年里成倍增长的局面;就目前2%的营业利润率而言,管理费用率下降1个点即营业利润能翻倍,其弹性之大可见一斑。(4)公司从去年下半年开始已经在逐渐剥离或缩小亏损较厉害的产品整合业务,今年这块对业绩的负贡献将显著减少。(5)预计一季度公司业绩仍将以平稳增长为主,业务量和利润的快速地增长将从二季度开始,环比能清楚看到盈利的逐渐改善。

  上调评级至\增持\,业绩改善基础上还有事件型催化剂。基于公司各项经营改善的预期,我们将2012年的每股盈利预测从0.25元上调至0.26元(未考虑增发摊薄)、同比增长50%以上,并有可能随公司每季度业绩的确认继续进一步的上调。除此之外,我们在过去的多次行业报告中提到2012年将是物流行业的政策落实之年,年内可能将有多项细节的规划、政策出台;公司还有可能结合经营情况做一些并购重组;这些都构成未来股价上涨的催化剂。

  公司主要生产数控金属板材加工成形设备。产品数控化率达92%。基本的产品为数控平板加工机床、数控卷板加工机械、普通平板加工机床,收入占比分别为70%、22%和8%。其中数控剪切机和数控卷板加工机械国内市场占有率分别为13%和12%。产品主要使用在于汽车、家电、造船、铁路、高压输电和钣金加工配送等行业。

  我国数控金属成形机床市场规模将迅速增长。2011年我们国家金属成形机床行业产值450 亿元,占金加机床产值23%,低于35%的国际中等水准;行业数控化率不到10%,远低于50%的国际中等水准;因此数控金属成形机床发展空间巨大。预计\十二五\期间我国数控成形机床将年均增长23%,到2015 年国产数控金属成形机床产值将达到300 亿元,出口将达到15 亿美元。

  产品和价格上的优势促公司增长超行业平均速度。相比国内对手,公司高档标准型大吨位折弯机和大型卷板成套加工设施领域领先;相比国外对手,公司产品性能持平而售价只是国外产品50%-60%;公司在国内率先提供成套的钣金加工解决方案。我们预计公司销售上涨的速度将达30%,高于行业平均水平。

  在建项目将缓解快速地增长和产能不足的矛盾。公司现在存在产能利用率已经100%,面对市场快速地增长,公司已开展约9 亿产能的在建项目。未来公司数控卷板加工机械产能将由1 亿增至3.8 亿,净增利润3400 万;数控平板折弯机械产能将由2.8 亿增至7.3 亿,净增利润5000 万;数控转塔冲床产能将由2.7 亿增至4.7 亿,净增利润2800 万。新增产能计划于2013 年底前陆续达产。预计2014 年收入将达17 亿。

  成都路桥28日公布2011年年报,公司实现收入25.5亿,同增49.3%,实现归属于上市公司净利润1.92亿,同增61.7%,实现EPS为1.15元。

  公司2011年新签订单27.3亿元,同增1.8%,公司预计12年新增40亿。

  公司整体毛利率同比上涨1.08个百分点至15.51%,公司加大路面项目比重,同时通过优选项目和精细化管理连续2年实现盈利能力提升,管理、费用率同降0.4个百分点至1.89%,财务费用率同增0.1个百分点至1.13%。

  四川省内业务收入占比提升3.62个百分点至87.5%,省外占比12.5%。

  公司开展以BT项目投资带动施工,采用施工经营与资本运营有机结合经营模式,自04年开始依靠自有资金流转共承接了12个BT项目。公司上市后先后取得超过14.7亿的中标项目与投资框架协议,随着募集资金的项目投入与超募资金对流动资金的补充,公司12年接单能力将大幅增强。

  四川省12年固定资产投资目标17000亿,预计同增10.4%;同时确保交通建设完成投资1150亿,有望延续全国第一。重点加快建设乐雅、丽攀、成自泸赤等39个高速公路项目,力争高速公路通车里程突破4000公里。

  公司施工资质完善,员工持股体制健全,有望充分抢占西部建设(002302)先机。

  盈利预测:公司拟每10派1.2元,同时转增10股。风险提示:资金链管理。预计公司12-13年EPS为1.56、1.99元,谨慎增持,目标价24元。

  内生增长较快,奥特莱斯好于预期:受益于单位现在有门店改扩建完成及品牌结构不断调整,公司旗下门店除春天百货店外,销售增速都超过30%以上。我们大家都认为公司门店梯度好,店龄均处于迅速增加阶段,且业态多层次,为公司较快内生增长奠定基础。同时公司受益于奥特莱斯招商品牌逐步到位,公司奥特莱斯经营好于预期,2011年亏损不到1000万,预计2012年盈利能达到500万左右,好于2012年盈利打平预期。

  综合毛利率小幅下降,费用控制较好:受大规模促销影响,公司销售规模在快速增长同时,公司毛利率微降0.28个百分点。同时受益于公司良好管理机制及较强的门店掌控能力,在公司财务利息收入大幅度减少及员工成本大幅度上升的同时,公司管理费用及营业费用控制良好,2011年公司管理费用率和营业费用率分别降低0.73和0.8个百分点,致使综合费用率下降1.52个百分点。

  2012年公司费用压力较大,经营备受考验:公司2012年增长大多数来源于于现有门店内生性增长及奥特莱斯微弱盈利。受经济提高速度放缓及网购影响,公司内生性增长也将同期下滑,预计2012年公司实现销售58.34亿元,同比增长22%;另外公司费用压力较大;1、4Q.12年国货陈列馆开业,部分费用资本化,考虑到开业时间短,影响较小;2、股权激励带来的费用计提,预计2012年计提费用可能在3000-4000万左右,是计提费用压力最大的一年,经测算预计影响EPS 为0.09元和0.11元。

  2013年有望受益于天津项目地产出售:13年公司业绩一方面来自于现有门店内生增长,最大多数来源于于奥特莱斯的大幅盈利,预计奥特莱斯将实现收入8亿左右,贡献净利润4350万元,贡献EPS 为0.12元。非主业方面,公司天津项目于2012年下半年开始动工,预计2013年有望售出,预计贡献收入10亿元,贡献净利润1亿元左右,贡献EPS0.29元。

  2014年公司业绩预计将可能全方面提升,未来储备项目颇丰:公司外延式扩张瓶颈将有望在2014年全面打开,奥特莱斯经营进入快速增长期,预计贡献收入10以上,贡献净利润6000万以上,国货陈列馆利润500万左右,春天百货改扩建完成后,也开始步入盈利周期,天津项目也将开始投入。同时公司未来储备项目较多,15年郴州城市综合体项目也开始投入运营,同时也不排除公司收购加盟店,永州和娄底店等可能。

  投资建议:中长期我们看好公司未来发展前途,配合公司管理优势显著,激励机制好,盈利能力强,我们预计经过2012年低谷期后,公司未来业绩将有望出现迅速增加,我们下调公司2012年净利润至3.53亿元,预计EPS 为1.01元,上调13年净利润至5.91亿元,预计EPS 为1.695元,P/E分别为17.94及10.7倍,维持公司买入评级。

  事件:酒鬼酒公布年报,2011年实现营业收入9.6亿元,同比增长72%,净利润1.9亿,增长151%,EPS为0.593元。扣非纯利润是1.7亿元,本年度公司不分配、不转增。同时公告组件洞藏酒销售公司。

  省内外收入增速保持强劲势头:公司省内收入翻番,华中区域保持着70%左右的快速地增长,省外布点效果非常明显,华北和华东两个区域增速分别为84%和75%。2012年随着渠道下沉到县级,以及湘泉酒成立事业部进军中低端市场,省内预计将保持50%增长;洞藏酒销售公司的组建显示公司省外扩张的决心。

  期间费用率一下子就下降,利润增幅远高于收入增幅:2011年高端白酒销售占比提升,毛利率上升0.62个百分点;销售费用和管理费分别下降8和3个百分点,而收入规模扩大72%对费用率进行了大幅的摊薄,净利率同比上升6个百分点,符合我们从始至终对其\随着收入体量的变大,费用率将逐步降低\的判断。我们大家都认为公司12-13年费用率还将继续下降,净利率仍有提升潜力。

  省内天然蛋糕资源+自身营销机制理顺+省外快速复兴确保12年将继续高增长:我们从始至终提出白酒价值洼地在于地区复苏型白酒,而符合上述前2条筛选标准的三线白酒定会在未来两年表现出价值回归,省内天然的消费量为地区复苏型白酒提醒了蛋糕市场,自身不错的营销管理体系则使错过了上一波白酒复兴的企业在未来2年业绩持续爆发,200-500元价格带随着二线白酒价格带的上移,目前已经被酒鬼、沱牌舍得(600702)等品牌全线占据,也是发展的外界条件。至少从现在看,这些业绩驱动力因素依然存在,因此未来2年的复兴之路还将继续。

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